降杠杆政策推行、信貸結構進一(yī)步改善
2017年，受實體(tǐ)經濟去(qù)産能、房地産抑泡沫和金融降杠杆等影響，貨币信貸進一(yī)步擴張可能性較小(xiǎo)，整體(tǐ)将穩中(zhōng)趨緩。考慮到股市進一(yī)步企穩，債市回調壓力加大(dà)但幅度較小(xiǎo)，這将使得資(zī)本市場在支持實體(tǐ)經濟融資(zī)過程中(zhōng)作用進一(yī)步增大(dà)，直接融資(zī)占比進一(yī)步上升。與此同時，受房地産市場降溫、基建投資(zī)進一(yī)步發力、新興産業加快形成等影響，信貸結構将較2016年有所改善。
第一(yī)，非金融企業貸款需求回升。近期出現了工(gōng)業生(shēng)産和投資(zī)形勢好于預期的苗頭，尤其是民間投資(zī)觸底回升，這一(yī)增長勢頭将延續至2017年，帶動相關融資(zī)需求回升。
第二，基建投資(zī)融資(zī)需求仍然較大(dà)。2017年，預計寬财政将進一(yī)步發力，基礎設施投融資(zī)領域的信貸需求仍将保持較快增長。
第三，個人住房按揭貸款增長放(fàng)緩。受新一(yī)輪房地産調控政策影響，房地産市場将在2017年進一(yī)步降溫，主要表現在房地産銷售放(fàng)緩和個人按揭貸款增長回落。預計2017年M2增長11.5%左右，社會融資(zī)規模存量增長12.5%左右，新增人民币貸款11萬億元左右。
流動性或延續階段性緊平衡、利率低位窄幅波動
2017年，國内外(wài)環境仍然存在諸多不确定性，貨币市場的擾動因素較多，預計資(zī)金價格将窄幅波動，流動性或延續階段性的緊平衡态勢。
從國際來看，主要經濟體(tǐ)貨币政策走向存在不确定性，一(yī)系列不穩定因素将加大(dà)金融領域的潛在風險。同時，美聯儲走上加息通道，美元階段性走強将使得短期人民币彙率繼續承壓，市場情緒變化和跨境資(zī)金流動将會加大(dà)對市場流動性的抽離(lí)。
從國内來看，主要有三方面影響：一(yī)是爲應對債市高杠杆、資(zī)産價格泡沫化等問題，貨币政策将延續更加注重降杠杆、防風險和穩彙率的思路。近期中(zhōng)長端利率擡升，顯示市場對未來流動性預期更趨謹慎。二是針對外(wài)彙占款持續下(xià)降引發的流動性缺口，有關部門仍将慎用降準。以MLF爲主要渠道補充基礎貨币存在一(yī)定的期限錯配，将持續加大(dà)資(zī)金到期壓力。三是宏觀審慎評估（MPA）全面實施等監管因素，也可能加大(dà)市場流動性和資(zī)金價格的波動。但是，也要看到，随着貨币政策操作工(gōng)具和期限品種的豐富，其預調微調能力不斷提升。同時，央行與市場的溝通日益加強，貨币政策意圖的透明度不斷提高，穩定市場預期的能力也在逐步增強。随着利率走廊機制的加快探索和完善，相關部門的利率調控能力将不斷增強，預計短期利率波動可以得到更好地控制，不會出現太大(dà)幅度的沖擊。
回調壓力加大(dà)、債券市場收益率易升難降
2017年，考慮美元走強趨勢不會變化、中(zhōng)國貨币政策溫和降杠杆意圖，預計市場流動性較2016年将偏緊。即使央行保持流動性合理充裕态度不變，但更多是通過MLF等渠道增加資(zī)金供給，投放(fàng)的資(zī)金成本較高，制約利率下(xià)行空間。
與此同時，考慮到經濟企穩信号繼續增加，通脹預期也比2016年明顯，這也加大(dà)了利率上行壓力。此外(wài)，監管趨嚴會對機構配置債券産生(shēng)不利影響。這些政策包括《證券期貨經營機構私募資(zī)産管理業務運作管理暫行規定》，限制質押式債券回購業務加杠杆空間和表外(wài)理财未來或将納入宏觀審慎評估中(zhōng)的廣義信貸指标範圍等。但債券市場也面臨諸多有利因素：第一(yī)，經濟弱勢增長局面難以根本改觀，利率債仍将是低風險偏好資(zī)金抱團取暖的避風港。第二，人民币加入SDR後，債券市場國際化縱深發展，國際投資(zī)者配置債券的意願不會發生(shēng)根本性變化。第三，債券産品創新繼續提速，有利于将資(zī)本引入債券市場。2016年8月份，國家發改委發布了《關于做好傳統基礎設施領域政府和社會資(zī)本合作工(gōng)作通知(zhī)》，推動PPP項目與資(zī)本市場深化發展相結合，2017年相關政策會加速落地，有利于各類資(zī)本進入債市。綜合來看，2017年債券市場收益率易升難降，信用利差收窄空間有限，但上升幅度不會太大(dà)。
股票市場将呈窄幅震蕩、小(xiǎo)步上行趨勢
2017年，供給側結構性改革加快推進，新産業、新行業加快形成，基礎設施繼續加碼，将成爲股市上行的重要驅動因素，股票市場面臨比2016年更好的機遇。但考慮到經濟基本面難改弱勢格局，企業盈利難以根本改善等影響，整體(tǐ)而言将延續窄幅震蕩、小(xiǎo)步上行走勢。一(yī)是大(dà)類資(zī)産輪動将改善市場資(zī)金環境。債市、房市已經處于曆史高位，與之相比股市估值則較爲安全，距離(lí)曆史高位仍有一(yī)段空間，資(zī)産輪動将成爲股市重要動力。二是“十九大(dà)”将打開(kāi)改革紅利的想象空間，提振市場信心。三是供給側結構性改革穩步推進有助于改善市場風險偏好，促進新消費(fèi)、新産業、新供給等熱點輪動。
但是2017年股市也難以形成趨勢性大(dà)幅上漲行情。一(yī)是總體(tǐ)貨币環境仍然堅持穩健導向，流動性處于緊平衡，對股市有托底作用但沒有推升動力。二是企業盈利難以像2016年一(yī)樣出現超預期改善。三是修複市場微觀結構仍需較長一(yī)段時間。從2015年異常波動到2016年年初快速回落，在微觀結構上使得大(dà)量投資(zī)者集中(zhōng)套牢于狹小(xiǎo)區間内，仍然需要較長的一(yī)段市場活躍期、樂觀投資(zī)者充分(fēn)入場才能修複市場結構。
人民币對美元彙率或溫和下(xià)行、市場作用将更加突出
2017年，人民币對美元彙率仍然存在一(yī)定的貶值壓力，但不會出現持續單邊貶值，彙率或将保持寬幅雙向浮動。一(yī)方面，2017年美聯儲或将延續加息步伐，人民币對美元彙率将繼續承壓。同時，英國脫歐的後續影響依然存在，歐、日等經濟體(tǐ)複蘇态勢不明朗等，這些不确定性因素随時可能加大(dà)國際金融市場的波動。另一(yī)方面，特朗普新政能否明顯提振美國經濟，進而加快美聯儲貨币政策正常化步伐存在不确定性。而且，随着美聯儲加息預期的階段性消化，美元指數将呈現雙向震蕩态勢，人民币彙率的貶值壓力也會随之階段性減小(xiǎo)。随着跨境資(zī)本流動宏觀審慎管理能力的提高，人民币對美元彙率料不會出現大(dà)幅度單邊貶值。
從中(zhōng)長期來看，在中(zhōng)國經濟基本面較好、貿易順差較高以及外(wài)彙儲備充足等背景下(xià)，人民币不具備長期貶值的基礎。同時，人民币正式納入SDR提振人民币資(zī)産配置需求，将有助外(wài)彙市場供求改善。這一(yī)系列因素将支持人民币在合理均衡水平上保持基本穩定。
（本文節選自中(zhōng)國銀行國際金融研究所12月8日發布的：《2017年中(zhōng)國經濟金融展望報告》）
